资本爱上新茶饮

你相信吗，2025年有公司靠卖卡片一年就能赚(zhuàn)百亿元。 日前，集换式卡牌领域龙头企业卡游向港股(gǎnggǔ)递交上市申请，其招股书数据格外吸睛(xījīng)：2024年收入达100亿元，同比增长(zēngzhǎng)278%；毛利率71.3%，盈利(yínglì)成绩远超同行，甚至盖过潮玩界明星企业泡泡玛特。 同样因为踩上风口而成绩亮眼，卡游走的却是与(yǔ)泡泡玛特不同的路。 本刊(běnkān)记者 崔晓萌I 摄 成本几分钱(qián)，一年狂赚100亿 泡泡玛特以LABUBU、Molly等独家IP火爆出圈(quān)，卡游却高度(gāodù)依赖非独家IP。 一个少而精、做深(shēn)做透，在被泡泡玛特运营之前，很多IP并不火；一个靠数量取胜，卡游(kǎyóu)是什么火卖什么。 截至2024年底，卡游旗下的70个IP中仅有一个自有IP，而外部IP奥特曼、小马(xiǎomǎ)宝莉等五大热门IP产品贡献了近九成(jìnjiǔchéng)收入。 这种模式虽让卡游借热门IP东风(dōngfēng)快速(kuàisù)打开市场，但也暗藏风险。大量IP授权协议将到期，2025年(nián)有38个、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年续签都是一场硬仗。例如，去年贡献(gòngxiàn)不菲营收的蛋仔派对IP，今年就面临到期(dàoqī)风险。 一张成本几分钱的卡片，却一年狂赚几十亿元(yìyuán)，怎么做到的？以(yǐ)小马宝莉卡为例，其卡包种类繁多，分趣影包、彩虹包等多种卡包，卡片还有(háiyǒu)CR、XR、USR、SGR等多种稀有度等级。 更关键的是，这种卡包就像是无底洞——例如2元一包的趣影包，卡游客服就明确(míngquè)表示(biǎoshì)，没有全套版本，会(huì)一直更新。也就是说，怎么买也买不全。 在销售模式上，与泡泡玛特的实体体验店模式不同，卡游的产品主要(zhǔyào)通过(tōngguò)各种(gèzhǒng)商超、玩具店、文具零售店等渠道销售。2024年，其来自线下经销渠道的销售收入占比接近90%。 从财务表现看，卡游堪称“IP印钞机”。招股书显示，2022年(nián)至2024年，其集换式卡牌毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比(tóngbǐ)增长378%，达(dá)44.66亿元。 2024年(nián)，卡游(kǎyóu)集换式卡牌的平均售价为1.7元，按照毛利率71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则(yuánzé)是成本。 从中金公司研报(yánbào)中对卡游的成本结构成分分析(fēnxī)来看(láikàn)，IP占16%～18%，而直接材料(cáiliào)成本约为六成。以此数据估算，一包卡牌的成本中仅有约3毛钱用于纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 上市原因或许来自两个方面：一方面，其(qí)69个授权IP多为非独家合作，且38个IP授权协议将(jiāng)于2025年(nián)到期，2022—2024年授权费用从2.11亿元飙升至7.68亿元，高企的成本倒逼其必须加速研发自有IP以摆脱(bǎituō)授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度持续，小马宝莉、哪吒等IP的市场(shìchǎng)爆发，让卡游试图借力资本市场东风，为品牌(pǐnpái)估值争取更大想象空间。 “谷子”是英文单词“goods（商品）”的谐音，泛指由漫画、动画(dònghuà)、游戏等领域版权作品(zuòpǐn)衍生(yǎnshēng)出来的周边产品，例如徽章、角色立牌、色纸、小挂件等。艾媒咨询数据显示(xiǎnshì)，预计2029年中国“谷子经济”的整体市场规模有望达3089亿元。 西南财经大学经济学院副院长邹红教授(jiàoshòu)告诉本刊记者，随着卡牌(kǎpái)、盲盒、“谷子经济”等新兴(xīnxīng)消费热潮的涌现，“折射出我国消费市场正从‘功能型消费’向‘情感型消费’跃迁的深层变革”。 她进一步分析，这一变革体现在(zài)三个层面：消费结构呈现“轻物质、重体验”特征，消费者(xiāofèizhě)更注重商品的(de)情感联结与圈层归属；消费动机转向“符号化投资”，商品因IP文化价值(jiàzhí)、稀缺性等属性，成为身份认同与圈层区隔的载体，形成“为热爱溢价付费”的逻辑；技术与圈层经济重塑供给模式，企业通过大数据(shùjù)捕捉细分需求(xūqiú)，推动小众爱好大众化。 邹红说：“这些(zhèxiē)现象(xiànxiàng)的本质，是消费升级中个性化、娱乐化、情感化需求的集中释放。” 然而，卡游上市之路并不平坦，其业务本身也常遭非议。卡游的商业模式建立在集换式卡牌(kǎpái)的销售上，这种类似于抽盲盒的消费形式(xíngshì)，吸引着大量(dàliàng)心智尚未成熟的小学生群体。这一现象不仅引发家长对孩子非理性消费的担忧，也带来了诸多社会争议(zhēngyì)。 本刊记者走访(zǒufǎng)发现，卡游产品在(zài)不同店铺间价格差异显著。在北京某商场的卡游专卖店，导购强调店内卡片均为正版，并直言“外面的不能保真”，同时店铺推出“5元包卡片买(mǎi)一盒送一盒”的买赠活动。 同层儿童用品综合店也将卡游卡牌置于显眼位置，在价格(jiàgé)上更具竞争力——专营店售价60元的两元包卡牌(bāokǎpái)，仅售42元。当记者表示(biǎoshì)已购买一盒后，店员建议可以趁折扣囤点。这种(zhèzhǒng)销售策略，刺激了消费者尤其是自控力较弱的低龄群体的购买欲。 卡游超80%营收依赖非直营渠道，多数无人(wúrén)核查购买者年龄。其(qí)招股书中虽承诺“抽查销售点”“允许未成年人退款”，但(dàn)实际执行效果存疑。 社交(shèjiāo)媒体上，“女儿沉迷抽小马宝莉妈妈扔卡扔到(dào)崩溃”“家长花200万元为孩子收集奥特曼卡牌仍未能集齐”等(děng)话题屡屡引发热议。有担忧认为若卡游成功上市(shàngshì)，可能为了满足投资者对业绩增长的期望，加大市场推广力度，吸引更多未成年人消费，从而加剧非理性消费和成瘾性问题(wèntí)。 如何平衡商业发展(fāzhǎn)与社会担当，是卡游必须面对的关键问题。